套 利：大资金的操作策略

恒天模型

目前國内期市仅有铜、铝、天然胶、大豆、豆粕、小麦等6个交易品種，而成交、持仓规模较大、市场流动性较强的品種也仅有大豆、铜、小麦3个，因此大资金(指占活跃品種主要合约成交量、持仓量10％－15％比例以上份额的资金规模)的选择余地也较小。对于追求稳定回报的大资金来说，其较为理想的投资策略应是采取各種切实可行的套利策略，在避免较大的市场风险的同时，获取较高的投资回报。套利交易风险小回报稳定　

　　对于大资金而言，如果单边重仓介入，将面临持仓成本较高、风险较大的不足，反之，如果单边轻仓介入，虽然可能降低风险，但也其机会成本、时间成本也较高。因此整体而言，大资金单边重仓抑或单边轻仓介入期市，均难以获得较为稳定和理想的回报。　

　　大资金如为套期保值而介入期市，除非其本身具有行业产销背景或现货仓单组织能力，可以通过期市运作达到回避现货市场价格波动风险的目的，否则毫无意义，也不可能获利。　
　　而大资金如以多空双向持仓介入期市，也就是进行套利交易，则既可回避单边持仓所面临的风险，又可能获取较为稳定的回报。套利交易指的是在买入或卖出某種期货合约的同时，卖出或买入相关的另一種合约，并在某个时间同时将两種和约平仓的交易方式。跨期、跨品種与跨市套利　

　　目前國内期市交易品種、尤其是相对成熟的交易品種数量较少，套利机会也受到限制，主要的套利方法有跨期套利、跨品種套利、跨市场套利等等。　

　　1、跨期套利策略分析。根据建仓方向，跨期套利主要分为买近卖远和买远卖近两種方式。其中买近卖远跨期套利当实际的近远期合约期价价差小于建仓时的近远期合约期价价差，而建仓时的近远期合约期价价差又大于合约跨月间的持仓成本之际，则可以通过实物交割、买近期合约仓单转抛远期合约仓单的操作方法规避套利风险。对于大资金来说，即可进行投机性的跨期套利，又可进行买卖交割性的跨期套利，事实上，大资金跨期套利并不以买卖交割仓单为主，虽然仓单跨期套利较为稳定，但投资收益率将可能较低。对于大资金而言，跨期套利还应选择量仓规模较大的远期合约作为操作对象，由此既可避免由于量仓规模较小而导致的难以建仓、难以平仓的不便，又可避免由于交易时间较为短暂而不得不面临实物交割的不便。　

　　2、跨品種套利策略分析。由于國内期市交易品種较为有限，因此跨品種套利的品種组合仅有铜与铝、大豆与小麦、大豆与豆粕等几種。其中铜与铝跨品種套利的特点主要体现为铜的涨跌幅度均大于铝的涨跌幅度，铜的量仓交易规模大于铝的量仓交易规模，因此大资金介入铜铝跨品種套利之际，应根据铝的量仓交易规模决定自身建仓规模，且以铜的趋势作为主要趋势，以铝的趋势作为次要趋势，铜铝合约期价价差较小且看涨大势之际买铜卖铝，铜铝合约期价价差较大且看跌大势之际卖铜买铝。大豆与小麦跨品種套利的特点主要体现为大豆的量仓交易规模显著大于小麦的量仓交易规模，因此大资金介入大豆、小麦跨品種套利之际应根据小麦的量仓交易规模决定自身的建仓规模。　

　　3、跨市场套利策略分析。國内期市成熟的交易品種大豆、铜、小麦均为进口型交易品種，且國际市场大豆、铜、小麦价格一般低于國内市场大豆、铜、小麦价格，其中芝加哥大豆、伦敦铜在國内大连大豆、上海铜期货市场均可以参与实物交割，而芝加哥小麦则不可在郑州小麦期货市场参与实物交割，因此跨市场套利一般采取买國际市场大豆、铜卖國内市场大豆、铜。考虑到进口运输的时间周期因素，一般國内市场大豆、铜空单合约迟于國际市场大豆、铜多单合约3－4个月的时间，尽管如此，大资金跨市场套利仍以國际國内市场价格之间的价差逐渐缩小之际对冲获利平仓为主，而通过进口实物交割则是为避免套利亏损而采取的一種不得已措施。